民生证券-唐人神-002567-年报业绩预告点评：养殖成本仍有改善空间，轻装上阵静待周期启航-220130

　　事件概述：公司发布2021年业绩预告：预计2021年归母净利润亏损9.8-11.5亿元，同比下滑203.12%-221.01%；扣非归母净利润预计亏损8.8-10.5亿元，同比下滑195.72%-214.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　猪价进入下行周期，养殖业务深度亏损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因2021年下半年以来国内猪价低迷，饲料、防疫成本维持高位，且前期采购高价仔猪苗导致育肥成本异常波动，公司生猪业务利润同比大幅下滑，出现深度亏损。公司2021年销售生猪154.23万头，同比增长50.6%；生猪头均销售收入约为1667元，同比下降33.4%，其中肥猪销售价格同比下降约51%。

　　充分计提减值准备，2022年轻装上阵。1）因猪价周期性波动、猪厂改扩建、低效母猪淘汰，公司共计提资产减值、资产处置损失约3.7亿元；2）因报告期内禽类产品价格低迷，并购企业山东和美与湖南吉泰农牧利润大幅下滑，公司计提了商誉减值准备；同时，利息支出也因扩产贷款增加而提升，财务及减值费用合计约3亿元。我们认为，公司2021年所计提减值项目充分考虑了当期经营情况和未来猪价走势，有助于2022年公司轻装上阵。

　　逆周期稳健扩张，养殖成本仍有改善空间。随着2021年底高价仔猪苗出栏完毕，公司育肥成本有望趋稳。展望2022年，公司多举并行降本增效，前期引进的新丹系种猪投产将显著提升母猪生产效率；公司计划2022-2023年分别出栏生猪200、350万头，其中自繁自养产能龙华农牧出栏量占比预计约为30%、40%，将有效摊薄头均成本。

　　本轮周期应当特别关注兼具财务稳健和业绩弹性的企业。养殖股业绩最差的时间点已过，企业产能的快速提升将整体抬升板块的估值底，若只关注周期而忽略成长极易导致踏空风险。当前猪价仍然处于震荡磨底期，我们反复强调应当特别关注兼具财务稳健和业绩弹性的企业。

　　投资建议：2021年公司业绩受猪价下行拖累亏损，故我们下调公司2021-2023归母净利润至-10.67/2.26/11.11亿元，对应EPS分别为-0.89/0.19/0.93元/股。但考虑到未来公司养殖成本将持续减少，伴随2022年下半年猪价运行中枢提升，公司盈利水平有望得到改善，故维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司业绩不及预期风险；政策调控导致猪价反弹不及预期风险；生猪产能去化不及预期风险；猪瘟疫病传播风险；天气灾害导致原材料价格波动风险等。