天风证券-电气设备行业碳碳热场:高成长+可延展,降本能力决定想象空间-210808

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日期:2021-08-08 13:38:07 研报出处:天风证券
行业名称:电气设备行业
研报栏目:行业分析 孙潇雅  (PDF) 35 页 1,197 KB 分享者:abi****88 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  本篇报告主要回答三个问题:1)为什么碳碳热场是优质赛道?2)行业竞争要素是什么?3)未来格局如何演变?核心结论为碳碳热场行业短期通过替代石墨实现50%+的增速,中期依托耗材的持续性达到35%的复合增速,长期向外延展性强(制动材料等市场空间超千亿);通过技术降本,龙头企业可跨越23年前后的价格战,并加速提高市占率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

   1、为什么碳碳热场是优质赛道:短期高增速+中期有持续增长+长期可延展

  碳碳热场是一种硅片拉棒耗材,其周围温度在1600℃以上,在使用一段时间后就需要更换,行业趋势是逐步替代传统石墨热场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  原因1——替代石墨的高增速+耗材生意的持续性,5年CAGR=35%:随硅片变大并向N型化发展,碳碳热场需求快速增长,预计2020-2022年CAGR达58%;而得益于其耗材属性,即使改造需求降低,在行业装机持续增长的支撑下,预计至少可保证24%的增速;高增速与持续性叠加下,碳碳热场行业2020-2025年CAGR可达35%。

  原因2——技术延展性强,可打造多个增长极,如制动材料市场空间超千亿:除应用于光伏热场外,碳基复合材料还可应用于半导体热场(预计2025年市场空间20亿+)、制动材料(预计2025年汽车刹车片&刹车盘市场空间2500亿+)、和其他耐摩擦、耐腐蚀场景,赛道天花板高,发展空间大,具有技术优势的企业可通过产品延展开拓新蓝海市场。

   2、碳碳热场行业的竞争要素是成本:

  热场在硅片成本占比9%,存在降本要求。而对热场成本拆分,制造费用占比54%,是不同公司成本差异的最大来源;直接材料占比35%,能否自制原材料是关键。

  制造费用端:缩短致密周期&自制设备是降本关键。制造费用中折旧占比约60%,通过降低杂质气体密度、添加催化剂、调节温度与气流可缩短反应时间,提高单位时间设备产出;自制高温炉与沉积炉可节省设备初始投资;二者共同作用下,可使毛利率提升约16pct。

  直接材料端:自制预制体是主要降本途径。直接材料中预制体占比80%,同时预制体外售毛利率约50%,自制可提升热场毛利率9pct;此外,预制体制备可影响后续工序用时,目前除科研院所、航空航天单位外,国内主要是金博、天鸟、隆基可自制,技术壁垒较高。

   3、碳碳热场行业格局将在23年前后的价格战后快速集中:

  当前格局:目前制作碳基复材热场的国内主要上市公司为金博股份、中天火箭、隆基股份。金博2020年热场销售448吨,毛利率63%;中天火箭2020年销售265吨,毛利率32%;隆基股份产能自用,约20GW。

  类比:金刚线与热场同属硅片耗材,且均有短缺阶段全行业高盈利的状态,以金刚线的格局变化作为热场未来格局变化的参考。

  2017年,金刚线价格在170元/km,行业毛利率高达40%+,龙头美畅毛利率则在70%,同时各企业均大幅扩产;经历“531”后,金刚线过剩,2019年,价格暴跌60%至60元/km,落后企业毛利率降至3%并逐步退出,而成本管控能力强的美畅、高测毛利率分别在55%、32%,二者市占率从2017年的21%提升至2019年的48%。

  未来预判:21年1-7月仅金博、超码两家产能增幅就达到88%,大超行业50%左右的增速,预计23年前后碳碳热场将出现过剩,但由于各企业毛利率差异较大(金博60%+,中天火箭30%),因此即使价格下行,龙头企业依旧可以保持高盈利,价格战后市占率将快速提升。

   4、投资建议:建议关注【金博股份】、【天宜上佳】。

  金博股份:公司核心竞争力来自技术研发,高管多为技术出身,研发费用率常年达10%,研发人员薪酬较同业高50%+,保障工艺可保密并不断积累优势。通过自制预制体、快速沉积&自制设备、单一天然气沉积路线三大优势,公司毛利率较中天火箭高了9pct+16pct+6pct=31pct。

  自创立之初,公司通过持续研发,在新专利推出后,经过优化降本,先后进入了光伏热场与半导体热场领域,并凭碳陶刹车盘等专利开始进入制动材料领域,目前公司已成为光伏碳碳热场龙头,半导体热场具有神工、有研等客户,后续将不断突破民用碳基复材的蓝海市场。

  天宜上佳:公司是粉末冶金闸片龙头供应商,2017年向碳基复材方向拓展,技术带头人周绍建从事碳基复材研究与生产管理26年,与航天研究所、超码、中南大学等机构进行多次合作。目前公司碳陶刹车盘预计在年内完成实车考核,100t光伏热场产能已于8月投产。

  风险提示:下游需求不及预期、行业政策变动;测算具有一定主观性,仅供参考;金博股份、天宜上佳新业务拓展是否顺利存在不确定性。

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