安信证券-精选层公开发行研究系列二：参照港股谈提高定价满意度？-210817

　　■精选层公开发行申购热度回升，但不同公司间差异大为何？合理的发行价格或是近期精选层公司获得青睐的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】例如近期国义招标发行有效申购倍数高达301倍，高倍数的背后是发行价格4.41元相对于停牌价折扣率71.59%，对应发行市盈率10.11X，而可比行业市盈率36.17X。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过近期也有几家公司申购倍数明显偏低，引起市场关注。

　　■从港股看公开发行如何保证融资顺畅又能满足投资人赚钱效应？从港股市场新股发行价格受到两方面约束：上市企业为了满足融资需求、有抬高发行价格的动机。投资者角度，一旦公司发行价格定价过高，则打新的“赚钱效应”就会下降甚至破发，就会打击投资者的热情。反之，在满足企业基本融资需求的基础上，通过合理定价可以提高投资者参与热情，从而有助于股票市场的热度的维持，进而帮助更多企业顺利融资，会形成正向循环。港股在这方面平衡做的较好：例如2020年至今新股上市首日总的平均涨幅约18.36%，前5日平均涨幅达18.46%，前30日涨幅平均为21.1%。加上港股首日破发率保持在30%以下（约70%公司首日上涨），因此投资人在港股持续进行新股申购策略，从长期看申购港股新股策略是能获得正收益回报是具有“赚钱效应”，因此港股会有很多投资人进而融资加码申购新股的现象。同时毕马威发表《香港IPO市场2020年回顾》报告显示，2020年港股新股集资金额达503亿美元全球排名第二仅次于纳斯达克，说明在赚钱效应基础上港股也能保证融资顺畅。港股发行经验几点启示：合理的发行市盈率可以保证较高的发行申购倍数。例如港股发行市盈率占比最多仍分布在10X-20X之间；此外超额配售选择权（绿鞋）也是一个有效的调节新股供需稳定股票价格的手段。特别是港股新经济公司（亏损状态）新股的破发比例并不高只有26%，平均首日涨幅甚至达28%高于其它组，我们发现机构投资人的专业定价能力或在其中发挥了作用，一些无超额配授权或者国际申购倍数偏低的公司才容易出现破发。

　　■精选层已找到自身的发行方式，应坚持提升各方满意度：2021年以来精选层破发率降至13%，已低于港股市场的30%，平均超额申购倍数回升到150倍。涨幅上，年初的第三批精选层公司首日平均涨幅已达到10%，5月份第四批公司首日平均涨幅上升至22%，平均发行PE降至17.45X。赚钱效应使申购热度回升这一趋势已初显。我们认为结合精选层公司相对自由流通股本较大、有前期交易价格参照、转板机制等客观实际，精选层公开发行若能控制150倍以上超额认购比例，首日低于10%左右的破发率和首日平均涨幅20%-50%为宜。另外参考港股经验，可以加大发挥战略配售机构投资的专业定价能力，提升其话语权和比例，或可帮助这一共赢局面更容易实现。

　　■风险提示：政策风险、流动性风险、公司盈利风险