安信证券-新三板主题报告：评北交所、创新层门槛双降，千呼万唤始出来，门槛指引终落地-210917

　　■北交所门槛50万元，创新层调降至100万：9月17日北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法》，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时全国股转公司也同步发布实施《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）即日起，投资者可以预约开通北京证券交易所交易权限。

　　■北交所投资者门槛为50万看齐科创板，市场生态或进一步改善：结合海内外经验，新兴市场投资者适当性并非“一刀切”。当市场逐渐运行成熟后，投资者准入门槛逐渐降低是非常必要的，是市场维持供需平衡的关键前提。

　　■前期降低门槛带动投资者数目和流动性的改善，但仍与科创板和创业板存在一定差距：前期新三板分层制改革带动了投资者快速上升，从2019年末的23.29万户提升至2020年末165.82万户，换手率由2019年的6%提升至2020年的9.9%，2020年7月至今精选层换手率上升到140%，但相较于同期上交所主板和科创板194.1%和307.7%的换手率仍存在较大差距。

　　■专精特新“小巨人”中仍存大量未上市公司，北交所需要足够融资能力和流动性：北交所定位于服务中小企业，当前专精特新“小巨人”企业名单则主要对优质的中小企业进行筛选，后续若北交所和创新层流动性不断提升，则此部分公司或成为潜在后备力量。经初步统计，三批专精特新“小巨人”企业名单共计4922家企业中，当前已经在新三板挂牌的有369家，沪深上市公司有292家，合计661家，占三批名单总数的13.43%，已上市企业占比较低，北交所市场后续仍存在较大的成长空间，而相应的就需要匹配的融资能力和市场流动性。

　　■门槛降低或带来投资者翻倍增长，流动性预期迎来提升：投资者户数方面新三板截至2020年底个人投资者户数为165.8万户。此次北交所准入门槛与上交所科创板一致，新三板截至2020年底个人投资者户数为165.8万户，按照上交所2020年末投资者持仓结构数据来看，50万市值以上的投资者户数有332万户，再考虑到深交所市值及投资者在银行体现其他金融资产，符合这一标准的投资账户数将更多。实际上截至2021年7月门槛同样为50万的科创板累计开户数已达789万户。因此，考虑到北交所特精专新的定位和吸引力，我们预期后续北交所投资者会较332万户更多，预计开通北交所户数或在332万户—789万户之间，相比现在有几倍的增长，预计创新层开户数也将有大幅度上涨。投资者户数叠加市场规模提升，精选层流动性有望迎来较大改善。

　　■风险提示：上市企业业绩修正、全球疫情反复、测算误差