国元证券-千味央厨-001215-首次覆盖报告：餐饮工业东风起，B端蓝海乘风上-211128

　　速冻面米领先企业，立足华东拓展内陆

　　公司深耕面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，主营油炸类、蒸煮类、烘焙类和菜肴类产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司通过直营端深度绑定百胜中国、华莱士、九毛九、真功夫、海底捞等大型连锁餐企；经销端通过经销商渗透低线团餐、外卖及乡厨市场，逐步从华东沿海向内陆渗透。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　餐饮供应链降本增效需求迫切，第三方中央厨房渗透空间广

　　餐饮业高采购成本、高人工成本、高租金成本及低毛利率的多痛点导致餐企竞争加剧、倒闭率高企。下游连锁化率的提升、团餐1.53万亿的巨大市场空间、外卖市场的高速扩张、乡厨市场的下沉需求都为能够降本提效的餐饮供应链提供了广阔市场空间。而天然适应标准化生产、能够有效降低备餐时间、缩减后厨面积及人员配置、降低食材成本的速冻食品成为了解决方案，根据测算以供应速冻食品作为餐企的第三方厨房可提升餐企9.1-14.5pcts的利润率。当前我国速冻食品餐饮端渗透率仅为36%，对标20世纪80年代日本的60%尚有较大发展空间。

　　只为餐饮后厨之选，多维度铸造竞争优势

　　公司凭借提供速冻面米半成品成为餐企的第三方央厨，先发切入B端，通过直营端大B客户灯塔效应吸引优质连锁餐企；经销商渗透低线城市下沉团餐、乡厨、外卖市场；3-6月快速研发提供技术护城河；募投项目扩产提供产能支撑，四维度全面提升市场份额，是具备长期竞争优势的“中式速冻面米+餐饮供应链解决方案”双属性稀缺标的。未来随着直营端客户规模的进一步扩张和新客户的拓展及经销端经销商数量及单点势能的持续增加，公司将持续获得业绩增长势能。

　　投资建议与盈利预测

　　公司依靠完善的供应链、严格的全流程品控机制以及快速相应的研发能力为餐企提供降本提效的解决方案。B端餐饮市场工业化变革带来广阔空间，公司通过直营端提升价格、经销端打开销量，实现量价齐增扩展营收。速冻面米餐饮端行业集中度较低，公司上市后通过扩产突破产能瓶颈，有望加速开拓直营及经销端客户，提升市占率。考虑公司直营客户及经销端，中长期成长高确定性，我们预测公司2021-2023年EPS为1.05/1.39/1.77对应现价PE分别为61/46/36X，首次覆盖并给予“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全事件风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、产能建设及爬坡不及预期