西南证券-华帝股份-002035-产品渠道齐发力，经营情况逐渐恢复-210730

　　业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收26.6亿元，同比增长59.5%，相比2019年同期下降9.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长45.4%，相比2019年同期下降39.2%；实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长51.8%，相比2019年同期下降38.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2单季度实现营收16.1亿元，同比增长64.6%，与2019同期持平；实现归母净利润1.6亿元，同比增长37%，相比2019年同期下降38.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　多产品齐发力，经营情况逐渐恢复。报告期内，公司烟机、灶具、热水器分别实现营收10亿元/6.5亿元/5.1亿元，同比变动+68.5%/+68.4%/+75.3%，相比2019年同期变动-12.3%/-13.3%/-3.8%。报告期内，烟机、燃气灶、热水器等产品市场零售规模相比于去年同期出现较大幅度增长，我们认为公司逐渐走出渠道改革阵痛，经营情况逐步恢复健康。公司注重新品研发，报告期内公司上市烟机、灶具47款，深化套系概念，推出1.0版本家居一体化套系家电，初步实现家居与家电行业的融合发展，通过加快集成灶新品迭代，打造集成产品线，建立厨房空间解决方案。

　　积极布局集成产品。公司积极推进研发和渠道布局，参与集成灶市场红利分割。2021H1上半年集成灶产品实现收入2191万，占营收比重0.82%，同比增长437.9%，相比2019年同期增长905%。

　　原材料涨价推动成本上涨，盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率42.9%，同比减少2.1pp，相比2019年同期减少7.3pp。在上半年原材料涨价的背景下，公司热水器与灶具产品毛利率相较于2019年同期下滑明显，拖累了公司整体毛利率表现。费用率方面，公司销售费用率为23.4%，同比减少1.5pp，相比2019年同期下降3.9pp；管理费用率为10.4%，同比减少1.5pp，相比2019年同期增加7pp；财务费用率为0.1%，同比增加0.4pp，相比2019年同期增加1.1pp，报告期内公司积极推动生产效率、组织框架等内部革新，费用管理得当。综合来看，公司净利率为9.2%，同比减少0.8PP，相比2019年同期减少4.3pp。

　　强化多元渠道布局，谋稳步高效发展。公司渠道布局多元化，报告期内，公司线下市场持续发力，通过产品、套系、方案的体验营销模式，赋予线下门店新职能，大幅提升效率。线上深度运营用户，精准营销，报告期内直播成交金额1.9亿，同比增长115%，多款产品进入行业线上热销榜单，推动客单价同比提升9%。工程渠道与海外市场方面，公司深耕精装修市场，加快与百强房企建立合作关系；积极寻找公司自主品牌与海外市场需求之间的契合点，推动海外市场布局加速。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.66/0.81/0.93元，公司经营业绩逐步恢复正常，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险