民生证券-广汽集团-601238-子公司广汽埃安资产重组及增资点评：重组拉开混改序幕，技术+制度提振埃安估值-211201

　　一、事件概述

　　11月29日，广汽集团发布关于全资子公司广汽埃安资产重组及增资的提示性公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　二、分析与判断

　　重组拉开混改序幕，埃安有望成为公司独立纯电新能源平台

　　重组核心内容：1）广汽集团以74.07亿元现金向埃安增资，广汽乘用车以35.57亿元生产设备等实物资产向广汽埃安增资；2）广汽埃安以支付49.75亿元现金并承担负债的方式购买广汽研究院、广汽乘用车等主体的纯电领域相关无形资产、固定资产，并承接广汽研究院纯电领域研发人员。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次重组后广汽埃安注册资本将增加至60亿元，资金和技术双重赋能，实现“产销研”一体化，综合竞争力进一步强化。

　　埃安品牌战略清晰，有望进入高速发展快车道

　　埃安发布清晰发展战略：1）纯电平台：拥有在续航里程等方面具备优势的全铝纯电专属平台GEP2.0（2023年推出GEP3.0）；2）产能规划：预计2023年具备40万辆产能；3）电池技术：弹匣电池系统安全技术可保障安全，海绵硅负极片电池技术带来超强续航能力；4）快充方面：拥有A480超充桩+石墨烯超充技术；5）自主电芯生产线预计2022年底建成，实现量产。我们认为公司在电池等核心技术的前瞻布局和储备、以及较为积极的产能规划，有望带动埃安进入高速发展期。

　　自主“双子星”闪耀，技术+制度提振埃安估值

　　大总监制度下，传祺打造爆款车型的路径明确，GPMA模块化平台、两条混动路线的技术支持助力传祺竞争力提升。埃安聚焦EV+ICV核心技术，混改将带来制度优势，后续广汽埃安将进一步推进员工持股及引入战投，积极寻求适当时机上市。电池、电驱产业链自主可控提供核心竞争力，预计制度+技术双重赋能有望提振埃安估值。自主“双子星”强势崛起，带动公司盈利能力持续上行，估值体系有望重构。

　　三、投资建议

　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.3/89.4/109.3亿元，对应当前股价PE分别为27/19/16倍。公司把握新能源市场崛起契机，技术与制度多措并举，自主崛起有望成为公司新的增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　原材料价格波动及芯片供给波动；新品拓展不及预期；乘用车市场复苏不及预期。