安信证券-正泰电器-601877-再论正泰电器投资价值:因为相信,所以看见-210808

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日期:2021-08-09 09:45:28 研报出处:安信证券
股票名称:正泰电器 股票代码:601877
研报栏目:公司调研 邓永康,王瀚,朱凯  (PDF) 25 页 1,502 KB 分享者:Ant****gj 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  ■公司概况:低压+光伏双轮驱动,股权结构清晰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以低压电器业务起家,2010年登陆A股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016年,正泰电器完成对正泰新能源100%股权收购,以其为平台开展光伏电池/组件制造、EPC、电站运营、运维等中下游业务。自此公司低压电器+光伏双主业支撑的格局基本成型,2020年两大业务营收占比分别为55%和43%。目前公司第一大股东为正泰集团,直接持有上市公司41.16%股权,并通过正泰新能源投资有限公司间接持有8.39%股权,合计持股比例为49.24%。董事长南存辉先生为公司实际控制人,直接持有上市公司3.45%股权,并直接持有正泰集团31.23%和正泰新能源投资2.94%股权。

  ■低压电器:公司渠道、成本竞争优势明显,市占率有望持续提升。低压电器下游应用广泛,行业增速约为1.5-2倍全社会用电量增速,增长较为稳定,未来行业年复合增速有望超10%。公司作为国内低压电器龙头,目前在国内市场形成了以省会和工业城市为重点,地市级城市为主体,县级城市为辐射点的三级营销网络,在县级及以上市场的覆盖率达到了80%,拥有行业内最完善和健全的销售网络的企业之一,渠道优势十分显著。当前公司一方面通过“蓝海行动”构建新型渠道分销系统,另一方面加强直销、加快大客户渗透,未来渠道壁垒有望继续深化。此外,公司在成本和产品力方面的竞争优势同样显著。我们认为未来公司有望凭借较强的渠道、成本和产品端的竞争优势持续扩大市占率,实现低压电器板块业绩的持续稳定增长。

  ■光伏:户用分布式市场方兴未艾,业绩有望持续高增。公司光伏业务涉猎较多,主要包括电站运营、组件制造、户用光伏、EPC以及电站转让等。其中,由于具备一定2C属性,户用光伏的核心在于品牌和渠道,这与公司低压电器业务的竞争优势不谋而合,具备很强的协同效应,是公司光伏业务核心竞争力。2021年6月20日,国家能源局综合司下发关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知,截止目前22个省(区)提交了试点方案,预计最终规模或将超过100GW,户用市场方兴未艾。2021年8月5日公司发布公告正泰安能就推进整县屋顶分布式光伏开发试点工作与相关政府部门签署了合作框架协议,涉及装机容量合计约980MW,我们认为公司在户用市场的野望和决心是坚定地,未来有望充分受益户用光伏市场爆发式增长,业绩有望持续高增。

  ■投资建议:维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为382.53、502.45、627.17亿元,增速为15%/31%/25%;归属母公司所有者净利润分别为42.10、53.98和66.82亿元,增速分别为-35%/28%/24%。考虑到公司低压电器业务业绩的稳定成长以及光伏业务有望充分受益户用光伏行业爆发式增长,维持买入-A的投资评级,目标价70.00元,重点推荐。

  ■风险提示:全球经济各经济体复苏存差异及不确定性;市场竞争风险;原材料价格波动风险;假设不及预期风险。

  

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