东吴证券-广汽集团-601238-2021年中报点评：Q2毛利率提升，有望持续改善-210901

　　投资要点

　　公告要点：广汽集团2021Q2营收184.29亿元，同比+25.59%，环比+15.98%；归母净利润19.71亿元，同比-10.41%，环比-16.71%；扣非后归母净利润18.18亿元，同比-13.57%，环比-18.32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021H1营收实现343.18亿元，同比+34.90%；归母净利润43.37亿元，同比+87.07%；扣非归母净利润40.45亿元，同比+99.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021H1业绩略好于我们预期。

　　2021Q2归母净利润同比-10.41%，弱于营收，主要系芯片短缺叠加原材料上涨：1）2021Q2营收同比+25.59%主要系自主品牌销量表现良好。广汽集团2021Q2批发销量实现52.87万辆，同比+2.11%。其中广汽乘用车/广汽埃安批发销量分别为7.67/2.54万辆，同比增速表现较好，分别同比+21.37%/+106.28%。2）2021Q2归母净利润同比-10.41%，弱于营收，主要由于投资收益同比-3.36%&期间费用率+0.75pct。2021Q2毛利率为7.43%，同比+1.10pct；期间费用率同比增长0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率2021Q2分别为6.02%/5.67%/1.43%/0.09%，分别同比+0.11/+0.29/-0.45/+0.80pct，其中财务费用同比增幅较大主要由于公司资金存款减少导致利息收入同比下降。2021Q2投资收益为30.60亿元，同比-3.36%，主要由于合资品牌表现较差，广本/广丰Q2批发销量分别为18.96/21.71万辆，分别同比-12.11%/+9.50%。3）2021H1单车售价同比上升，自主涨幅较大。广汽自主单车售价14.59万元，同比+24.83%，其中广汽乘用车/广汽埃安单车售价分别为15.42/11.67万元；广本单车售价15.31万元，同比+1.88%；广丰单车售价为14.59万元，同比+0.42%。

　　自主品牌传祺+埃安持续改善，日系车型周期强势销量有望持续攀升。1）自主维度：产品领域，2021H2开始，广汽传祺SUV/轿车/MPV主力车型将陆续改款，开启全新一轮产品周期，精准定位打造爆款车型；埃安品牌持续推出新车，提升新能源销量水平，冲刺高端化。电动化技术方面，广汽推动动力电池及电芯的自主研发及产业化应用，自研超充+长续航+弹匣电池解决电动车消费痛点。智能网联方面，与华为共同开发高端智能电动汽车，首款车型计划在2023年底推出市场，打开高端智能电动成长空间。2）合资维度：日系丰田/本田产品周期强势，有望借助国内混动市场爆发实现自身销量快速提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。我们将2021-2023年归母净利润预期由70/90/106亿元上调为80/100/116亿元，分别同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；对应2021-2023年EPS为0.77/0.97/1.12元，PE为24/19/17倍。我们看好广汽自主+日系新车周期持续放量，因此上调广汽集团至“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。