光大证券-华铁应急-603300-跟踪研究之八:设备规模及网点数量快速增长,看好其轻资产模式及数字化探索-220302

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日期:2022-03-03 07:37:09 研报出处:光大证券
股票名称:华铁应急 股票代码:603300
研报栏目:公司调研 孙伟风  (PDF) 4 页 309 KB 分享者:cml****88 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  公司发布2021年度业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期,公司预计实现营业收入26.5亿元,同增74%(高于我们此前预期);实现归母净利润4.86亿元,同增50%(符合我们此前预期);实现扣非归母净利润4.52亿元,同增71%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)相应,21Q4公司实现营业收入约8.57亿元,同增63%;归母净利润1.55亿元,同增-6%;扣非后归母净利润1.41亿元,同增10%。

  点评:

  收入增长超预期,设备规模快速增长:公司2021年收入达26.5亿元,超出我们此前预测约15%,主要由于其高空作业平台业务规模扩张加速。我国高空作业平台保有量仍远低于北美市场,行业发展空间较大。高空作业平台是未来建筑设备领域租赁的重要流量入口,具备长期战略价值。报告期,公司设备管理规模突破4.7万台,全国网点数量突破150个;其中,21H2管理设备台数新增1.7万台,网点数量新增约50个。经营数据显示,公司发展趋势并未受到前期负面舆论影响。我们判断,21Q4利润同比增速放缓主要由于:1)20年同期高基数影响(20Q4归母净利润为1.65亿元,20年全年归母净利润仅为3.23亿元);2)高空作业平台收入贡献占比提高所致(高空作业平台的盈利能力略逊于传统周转材料租赁,如钢支撑、爬架等);3)金融类业务(融资租赁类业务)利润贡献减少。

  总资产扩张,期待轻资产模式持续推进:由于公司管理设备规模的快速增长,报告期其总资产规模达105亿元,同增43%;净资产约为38.5亿元,对应资产负债率约为63%,较2020年净增约8pcts。若后续大股东定增完成,则其负债率将有一定降低。设备租赁属重资产行业,收入扩张依赖持续资本开支投入;现阶段,华铁应急正探索“轻资产”模式,以委托管理或合资联营的方式,输出其营销体系、管理体系,进而有效降低其后续资本开支压力,并降低经营杠杆风险,打开其扩张边界。2021年,其与热联集团已有“轻资产”合作案例出炉;期待2022年其“轻资产”模式加速发力。

  引入原蚂蚁集团高管,强化轻资产及数字化布局:2021年12月,公司引入彭杰中先生担任公司总裁,彭杰中前期任蚂蚁科技集团有限公司共享出行事业部总经理。引入外部高管,将有效完善并优化公司治理结构,并强化在设备租赁领域的数字化解决方案。2022年1月,公司微信公众号显示,其与蚂蚁集团旗下蚂蚁链签署协议,正式建立全面合作伙伴关系,共建设备追踪信任体系;并且将携手蚂蚁链共同探索轻资产运行模式,实现租赁资产流转全过程的数据上链,提升资产生命周期的信息可信度,确保租赁资产交易真实性,有效提升资金/资产持有方对资产可控度,降低信任成本,提升融资融物效率,助力租赁服务企业由重资产向轻资产模式转型,有效实现资产持有方与运营方互补共进。

  收购铝模板及爬架子公司少数股东股权,2022年将完全并表:2021年11-12月,公司公告拟以自有及自筹资金收购浙江粤顺55%股权(收购价格1.48亿元),湖北仁泰49%股权(收购价格1.35亿元),浙江吉通49%股权(收购价格3.4亿元)。同时,被收购方承诺将其收购款的40%-50%用于购买公司股票,并做出业绩承诺,21-23年将分别实现净利润:浙江粤顺不低于0.23、0.28、0.33亿元;湖北仁泰不低于0.23、0.27、0.31亿元;浙江吉通不低于0.7、0.76、0.81亿元。

  盈利预测、估值与评级:我们坚定看好设备经营租赁领域Beta,也看好华铁应急的战略执行力及运营效率。轻资产模式及数字化战略,将提升公司中长期竞争力,并降低其资本开支压力。维持21年-23年盈利预测4.86亿元、6.88亿元及8.78亿元。现价对应2022年动态市盈率约为16x,维持“买入”评级。

  风险提示:租金回报率不及预期,资产减值风险,渠道布局不及预期。

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