报告导读
本届管理层第一次集体增持，彰显强烈信心，倒车给上车机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
事件
2021年9月6日，平安银行公告，管理层于9月1日至6日期间以自有资金从二级市场买入公司股票，其中：谢永林董事长、胡跃飞行长、邱伟监事长、杨志群副行长、项有志副行长及其配偶、鞠维萍副行长、张朝晖行长助理、陈新华（董秘配偶）分别买入2.7、10.0、5.0、5.0、4.0、3.0、2.6、5.0万股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
高管首次集体增持，彰显经营强烈信心
本次增持是本届管理层首次集体增持，也是谢永林董事长首次增持。值得注意的是，谢永林董事长作为平安集团总经理、联席CEO，各增持了平安集团和平安银行约50万元的股票，彰显对于集团和银行的信心。本次高管集体增持，预计将为市场传递积极信号，打消市场近期对平安集团和平安银行的担忧。
集团赋能大有可为，第二增长曲线形成
1、市场担忧集团赋能弱化，我们认为仍然大有可为。
①客户挖掘大有可为：银行与集团交叉客户仅6000多万，集团客户仍有1.5-1.6亿有待挖掘，且集团客户仍在持续增长。②代理人渠道毋庸担忧：市场担心代理人数量减少导致集团客户导流效果趋弱，我们推测代理人减少是精简人员、优化队伍，脱落的代理人对银行产品销售贡献度低。
2、第二增长曲线已经形成，来自精耕细作+开放银行。
①精耕细作：对于集团客户，通过四通一平、ATO模式、专业能力提升、融入生态圈，提供有温度的金融服务，客户经营更加深度。②开放银行：对于外部客户，融入场景和生态共建。互联网金融整顿背景下，平安银行既有开放意识，也有科技能力，最受益于互联网金融客户溢出的红利。21H1零售开放银行实现互联网获客207万户，占零售总体获客量30%以上。
营收增速预计回升，盈利能力持续优化
1、营收增速全年预计回到双位数增长。21H1平安银行营收同比增长8%，引发市场对于盈利增长可持续性的担忧。我们认为：
（1）短期来看，21年营收增速有望回10%。①高基数效应消退：2020年息差和投资收益均是前高后低；②下半年支撑因素：信用卡恢复，债市行情较好。
（2）中期来看，营收也有望保持双位数增长。①零售贷款组合从高收益高风险向中收益、中风险去做转变，息差下行难免。但考虑对财富业务的带动作用、对存款的促进作用、对风险的改善作用，综合收益不降反升。②中收将支撑营收较快增长。21H1零售AUM、私行AUM分别同比增长28%、46%，财富管理、资产管理、投资银行等业务有望为平安银行中收增长持续贡献动能。
2、资产质量持续优化，支撑盈利高增。（1）对公贷款：经过三年转型，风险已经出清，21H1不良率仅0.99%，创2016年以来新低；（2）零售贷款：疫情冲击已过，风险继续改善，20Q3以来呈现稳定向好趋势；（3）非信贷：2020年大幅减值272亿，21H1继续大力计提132亿，减值非常充分、留足余粮。在当下，平安银行已经进入到风险出清、利润高增的“甜点”区域。
优质银行高管增持，提示倒车上车机会
回顾过去，优质银行股的高管低价增持，往往是提示股价低估的机会。以兴业、南京、招行为例，核心管理层增持1年内股价涨幅分别为54%、29%、16%。平安银行近期股价与基本面出现较大偏离，当前股价对应2021年1.1xPB，全年盈利增速预测为28%。当前位置，管理层集体增持再次提示倒车给上车机会。
盈利预测及估值
管理层增持显信心，优质银行股倒车给上车机会。预计2021-2023年平安银行归母净利润增速28.03%/15.44%/15.28%，对应BPS 16.84/18.70/20.87元。现价对应21年PB 1.10倍PB，目标价33.03元，对应2021年PB 1.96x，现价空间79%，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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