西南证券-火星人-300894-集成灶行业进入快车道，公司龙头优势扩大-210808

　　ble_Summary业绩总结：公司发布] 2021年半年报，2021年H1公司实现营收9.2亿元，同比增长79.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长178.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，Q2公司实现营收5.7亿元，同比增长47.5%；实现归母净利润1亿元，同比增长61.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相较2019年H1，公司营收增长94.9%，归母净利润增长148.2%。

　　充分享受行业红利，龙头地位逐渐稳固。根据中怡康测算数据显示：2021年上半年集成灶整体市场零售规模119万台，同比增长49.9%，零售额96.8亿元，同比增长66.6%。报告期内，公司集成灶/水洗类产品分别实现营收8.0亿元/0.6亿元，同比增长84.2%/43.9%，快于行业增长，市占率进一步提升。一方面公司注重产品研发，报告期内，公司上市新产品20多款，包括集成灶、洗碗机、燃气热水器；同时积极推动家电智能化，进一步改善人机互动水平、优化厨房体验；另一方面，公司坚持线上和线下“双轮驱动”的销售模式，通过线上流量赋能线下渠道，实现线上线下渠道有机融合，报告期末公司经销商数量1400多家，经销门店数量近1900家，经销网络覆盖31个省市自治区；电商业务由公司培养的经验丰富的专业团队经营，已连续6年线上销量集成灶行业第一，2021年“6·18”继续保持“天猫、京东、苏宁易购”集成灶类目线上销量第一。同时，积极拓展工程渠道、整装渠道、KA渠道，下沉渠道等新兴渠道，逐步实现立体营销体系。

　　营收规模快速扩张，公司盈利能力稳步提升。报告期内，公司综合毛利率为49.8%，同比增加1pp。在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为一方面是由于公司不断优化产品研发流程，有效提高产品研发速度，降低新品开发成本；另一方面，公司推出新品，以及消费升级带来的产品结构优化也提升了整体均价。费用率方面，公司销售费用率为25.8%，同比下降4pp，报告期内公司推动全渠道营销数字化转型，提高营销效率；公司内部持续推进管理创新，推动管理费用率同比下降0.9pp至9.1%；财务费用率为-1.1%，同比下降0.8pp。综合来看，公司净利率为15.1%，同比增加5.4pp，考虑到2020H1净利率水平处于低点，我们对比2019H1净利率水平，仍提升3.4pp，因此，我们认为随着公司收入规模提升，规模化优势突显，盈利能力将逐渐稳步提升。

　　坚持中高端品牌定位，完善售后服务体系。公司继续坚持以央视等传统营销+新移动互联网推广相结合的品牌推广策略，加强品牌形象塑造，扩大传播范围。

　　同时坚持“厨电集成，开放厨房”的新厨房主张品牌理念，将多种厨电单品合N为1，解决厨房空间拥挤难题。同时，公司以“极速响应、热情规范、专业高效、创造感动”为目标，在2021年经销商年会率先推出领先于行业的“365天无忧退换”政策，积极响应消费者诉求。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.08/1.48/1.97元，未来三年归母净利润将保持40%以上的复合增长率。考虑行业渗透率正在快速提升，公司作为行业龙头企业，预期未来三年业绩复合增速超过40%。我们认为龙头企业具备一定的溢价，因此给予公司2022年50倍PE，目标价74元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产和家装市场波动风险，市场竞争加剧的风险。