东北证券-古井贡酒-000596-Q2业绩大超预期，徽酒龙头净利率持续改善-220905

　　事件：公司发布2022年中报，预计2022H1实现营收90.02亿元，同比+28.46%；归母净利润19.19亿元，同比+39.17%；扣非归母净利润18.89亿元，同比+41.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022Q2实现营收37.28亿元，同比+29.55%；归母净利润8.20亿元，同比+45.32%；扣非归母净利润7.99亿元，同比+48.97%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：业绩大超市场预期，需求旺盛利润表现靓眼。公司二季报业绩大超预期，安徽白酒市场5月后逐步复苏，餐饮和宴席场景趋于正常，7-8月合肥市场宴席较为火爆同比实现正增长，同时得益于安徽新能源等产业经济蓬勃发展，白酒消费升级明显以及大众白酒消费需求旺盛，徽酒市场动销情况较好。分产品，2022H1年份原浆实现营业收入67.05亿元，同比+32.26%；古井贡酒实现营业收入9.01亿元，同比+11.80%；黄鹤楼实现营业收入6.31亿元，同比+8.53%。分地区，华北实现营业收入6.09亿元，同比+20.61%；华南实现营业收入5.04亿元，同比+6.87%；华中实现营业收入78.77亿元，同比+30.74%；国际实现营业收入0.12亿元，同比+109.97%。根据渠道调研，我们预估2022H1古16增长超过50%+，古20由于高基数下增速有所回落，古8保持较快增长，大众价格带古5和献礼保持正增长。省内二季度需求旺盛古井势能向上，省外市场稳步扩张。公司上半年新增579个经销商，减少493个，截止6月底共有4093个。

　　净利率环比改善，高合同负债留有余粮。古井2022H1归母净利率同比提升1.64pct至21.32%，2022Q2净利率为22%，同比提升2.4 pct，公司自2021Q4开始兑现净利率环比提升（部分春节营销活动和广告等费用等确认在2021Q4），受益于产品结构提升、费用摊销和费效比提升等因素。2022年一季度末合同负债达46.9亿元，创历史新高，同比增长141%，较2021年末增加28.6亿，二季度末合同负债34.3亿元，同比增长55%，高合同负债为下半年留有余粮。

　　盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为5.70、7.02、8.84元，对应PE分别为43X、35X、28X，上调全年盈利预测，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；疫情扩散超预期。