光大证券-华鲁恒升-600426-2021年年报及2022年一季报点评:价差修复叠加产能爬坡提振盈利能力,新材料新能源项目加速布局-220502

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日期:2022-05-02 20:59:42 研报出处:光大证券
股票名称:华鲁恒升 股票代码:600426
研报栏目:公司调研 赵乃迪  (PDF) 6 页 433 KB 分享者:逄若铭****ia 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件1:

  2022年3月30日,公司发布2021年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年公司实现营收266亿元,同比+103%;实现归母净利润73亿元,同比大增303%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021Q4公司实现营收84亿元,同比+106%,环比+27%;实现归母净利润16亿元,同比+223%,环比-9%。

  事件2:

  2022年4月29日,公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收81亿元,同比+62%,环比-3%;实现归母净利润24亿元,同比+54%,环比+48%。

  事件3:

  2022年4月29日,公司发布公告称,拟投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目,建设期24个月;拟投资10.31亿元建设高端溶剂项目,建设期20个月。

  点评:

  1.主营产品价差修复,产能投产,量价齐升

  1.1煤化工产品价差扩大,盈利前景良好

  2021年,公司主营煤化工产品受益于国内下游需求回升和产能增量有限,供不应求,价格大涨,景气度高企,公司业绩大幅增长。根据百川、隆众数据,2021年公司传统煤化工业务主营产品尿素、DMF、醋酸、醋酐、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇年均价格分别为2452、13235、6599、10440、8528、10765、5235、12186元/吨,分别同比+42%、+112%、+145%、+85%、+15%、+57%、+36%、+100%。2022年Q1,公司主营产品价格呈现分化态势,尿素、DMF、醋酸、醋酐、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇季度平均价格分别为2726、16937、5058、8077、11490、13553、5171、10004元/吨,分别环比+2%、+3%、-28%、-31%、+11%、+6%、-7%、+6%;但是22Q1煤价回落,动力煤均价为1083元/吨,环比-16%,价差扩大增强了公司盈利能力,使公司净利润同比、环比大增。根据百川、隆众数据,22Q1公司尿素、DMF、醋酸、乙二醇、环已酮、己二酸平均价差分别为1211、11575、2692、2151、1318、2087元/吨,分别环比+4%、+11%、-34%、+7%、+51%、+35%。2022年公司煤化工业务各主营产品保持景气,公司盈利前景良好。

  1.2新材料产品新增产能爬坡,产量大幅提升

  公司2021年调整口径后的新材料相关产品包括己二酸、多元醇、己内酰胺等。2021年2月,公司16万吨精己二酸品质提升项目投产,10月公司30万吨己内酰胺项目、30万吨DMC技改项目投产,新建产能的投产集中在新材料、新能源领域,增厚了公司产量和盈利能力。2021年,公司传统产品产量保持稳定,分别生产肥料、有机胺、醋酸及衍生品263、57、60万吨,分别同比-6.7%、+34%、-0.8%。21年公司生产新材料相关产品207万吨,以20年己二酸、多元醇产量计算,则公司21年新材料及相关产品产量同比+117%。2022Q1,公司分别生产肥料、有机胺、醋酸及衍生品71、13.4、13.6万吨,分别同比+2.8%、-5.3%、-0.1%,分别环比+10%、+5%、-11%,生产新材料相关产品76万吨。

  2.新材料、新能源项目布局进一步深化

  2.1尼龙66项目应用广阔,己二腈国产化提升盈利能力

  公司尼龙66项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸20万吨(销量14.8万吨)、副产二元酸1.35万吨,预计实现营收33.56亿元/年,利润5.34亿元/年。目前,公司尼龙6项目正在建设中,相比于尼龙6,尼龙66强度较大、耐磨性好、手感细腻、综合性能较好,但脆性大、不易上色,在工业丝和工程塑料领域优势明显。尼龙66在汽车工业得到了大量应用,目前几乎已能用于汽车的所有部位,如发动机部位,电器部位和车体部位。尼龙66的核心原材料己二腈长期被海外厂商垄断,2020年以来国内数个己二腈项目上马,在建产能达到110.5万吨;2022年4月天辰齐翔50万吨/年己二腈试车成功,己二腈国产化进程加速。随着核心原料的国产化突破,尼龙66将迎来新一轮快速成长期,盈利空间有望增大。

  2.2电池溶剂项目扩能加速,产品线进一步丰富

  公司高端溶剂项目建成投产后可年产碳酸二甲酯(DMC)60万吨(其中销售量30万吨)、碳酸甲乙酯(EMC)30万吨、碳酸二乙酯(DEC)5万吨。预计年均可实现营业收入45.45亿元,利润7.01亿元。公司继2021年四季度30万吨DMC技改项目生产成功并顺利进入市场后,2022年1月公告成功研发了电子级的EMC和DEC产品,本次高端溶剂项目将在大幅扩充公司电池溶剂材料产能的同时,丰富公司在新能源领域的产品结构,延伸产业链条,公司将充分利用乙二醇联产工艺的低成本优势,持续开拓新能源材料市场,长期成长空间广阔。

  3.产业链结构不断延伸,荆州基地追加PBAT系列项目

  公司以煤头尿素起家,利用低成本煤气化优势,先后布局合成气制DMF、醋酸、乙二醇、丁辛醇、己二酸等项目,形成了“一头多线,柔性联产”的业务格局。2021年以来,公司产业链开始向新材料、新能源领域延伸,先后通过己内酰胺-PA6项目和DMC技改项目切入新材料、新能源行业,形成了从煤制合成气延伸到新型煤化工领域,最后延至新材料、新能源产品的全产业链。

  公司荆州现代煤化工基地原计划建设传统煤化工产品尿素、醋酸等共计约250万吨/年,已进入综合建设阶段,2022年4月16日,公司公告称荆州公司签订绿色新能源材料项目投资协议,将在荆州投资50亿人民币建设10万吨/年NMP、20万吨/年BDO、3万吨/年PBAT、10万吨醋酐及配套设施。本次追加投资将充分利用荆州项目的合成气原料,丰富产品条线、扩大盈利能力,长期有望将荆州基地打造成公司强有力的盈利增长点。

  4.股权激励彰显公司发展信心

  2021年12月22日,公司公告称拟实施限制性股票激励计划,拟向激励对象授予1320万股限制性股票,占公司股本总额的0.625%,首次授予1060万股,授予对象包括公司董事及高管11人,核心技术、经营、管理和技能骨干人员179人,授予价格每股17.93元,折价幅度较大。解除限售条件结合业绩考核和分红水平指标,其中业绩考核目标以2020年营业收入为基础,要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别不低于80%/85%/160%。公司股权激励力度较大,体现了公司对未来发展的信心。

  盈利预测、估值与评级:公司的新建项目集中于2024年放量,我们维持公司22-23年盈利预测,新增2024年盈利预测,预计22-24年公司归母净利润分别为81.24、88.71、102.12亿元,对应EPS分别为3.85、4.20、4.84元/股。公司成本优势稳固,积极向新能源新材料领域扩充产能,长期增长空间广阔,高油价时代低成本煤化工龙头企业优势显著,维持“买入”评级。

  风险提示:产品及原料价格大幅波动风险,项目建设进度不及预期风险。

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