西南证券-外服控股-600662-外延并购加速发展，人服龙头未来可期-220930

　　推荐逻辑：1）]国内人服行业尚处高速发展阶段，增长潜力大：人服行业受疫情影响较小，2021年中国人服行业规模为2.46万亿元，同比增长20.9%，行业政策逐步完善，市场集中度提升可期，预计未来3-5年仍能保持15-20%的行业增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长：2021年公司客户数量超过50000家，同比增幅超过20%，民营企业占比逐步提升，客户行业分布多元化，结合公司传统人事业务的优势，通过交叉销售为新业务起到“引流”作用；3）大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势：公司募资9.61亿，全部用于数字化升级，参考海外人服龙头发展经验，公司通过资本运作在国内外实施并购和资源整合，未来将继续扩大竞争优势，巩固龙头地位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　劳动力市场供需矛盾加剧，人服行业保持高速增长。我国劳动力市场求人倍率自2010年开始超过1，2021年上升至1.53劳动力处于供不应求的状态，供需不平衡在持续扩大，市场规模提升可期。随着行业监管政策逐步完善，参考海外市场发展经验，行业监管严格的国家，市场集中度越高，龙头公司最先受益。

　　公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长。2021年公司客户数量超过50000家，同比增幅超过20%。其中国内客户占比接近50%，客户行业分布多元化，新业务与传统业务有一定的重合度，交叉销售可为新业务实现“引流”。

　　大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势。公司募资9.61亿，全部用于数字化升级，率先在人服行业启动了人力资源服务信息化平台建设。公司在国内收购远茂股份51%的股权，在海外通过收购新加坡FSG-TG集团35%股份推进亚太地区布点和市场拓展。参照全球人力资源服务龙头企业的发展路径，公司未来有望通过资本运作实施并购和资源整合，扩大竞争优势，巩固龙头地位。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润将保持14.81%的复合增长率。公司深耕人服行业近四十年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商。结合SOTP估值及外服控股多业务协同发展的优势，我们认为公司合理价值为153.2亿元，对应目标价6.71元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。