天风证券-九丰能源-605090-LNG、LPG双轮驱动的清洁能源供应商-210811

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日期:2021-08-11 09:46:19 研报出处:天风证券
股票名称:九丰能源 股票代码:605090
研报栏目:公司调研 郭丽丽,张樨樨,杨阳  (PDF) 19 页 1,839 KB 分享者:wan****ui 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  简介:LNG、LPG双轮驱动的清洁能源供应商

  公司于1990年从LPG贸易业务起步,2000年进军LNG领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年东莞九丰LNG接收站完工为公司重要节点,公司成为我国首个民营LNG接收站运营商,步入能源贸易新阶段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)LNG、LPG为公司两大核心贸易板块,2020年实现贸易总量288万吨。近年公司业绩在成本端优化下快速增长,2020年归母净利润同比翻倍至7.7亿。

  LNG:成长主要动能,稀缺资产助力成本优化

  LNG板块已成为公司近年售气增长的主动能,2015至2020年销量复合增速达25%,销量占比从20%提升至45%。与此同时,在采购端的灵活调配下,近年LNG盈利能力快速提升,单吨毛利较2018年大幅抬升37%至608元/吨。行业层面看,碳中和将使天然气在十四五、十五五期间的增长曲线更为陡峭,两个五年预计复合增速分别为6%和8%,消费量分别达到4350及6392亿方。在产能弹性不足的情况下,预计LNG进口需求将持续旺盛。公司LNG业务主要布局在消费占比达高、进口依赖度高的华南地区,或将深刻受益于“两碳”方向下华南工业煤改气的提速。

  此外,对于贸易业务而言主动性尤为重要,公司中游稀缺资产将持续赋能购销两端主动权:(1)运营国内首个民营LNG接收站,采购端灵活性及主动权持续增强。在接收站赋能下,公司LNG毛利率领先同业,近三年平均高出6.2个百分点;(2)上市募投项目为两艘LNG运输船的购建,一方面气源采购的灵活性将增强,另一方面带来成本优化,预计LNG单位运输成本可由0.83美元/百万英热降低至0.52美元/百万英热,降幅达37%。

  LPG:贸易规模稳定,华南地区第一大进口商

  公司以LPG业务起家,近年LPG规模较为稳定,2015年以来销量稳定在150至180万吨之间。价格端与LNG板块趋势一致,2020年LPG单吨毛利257元/吨,同比大幅抬升61%。行业层面看,随着我国LPG深加工装置产能的不断扩大,LPG的化工原料需求预计稳健增长,公司作为华南第一大LPG进口商、全国第四大LPG进口商,预计LPG销售规模将稳中有增。在产业链布局方面,公司于2021年6月签订了LPG运输船购建合同,将在2024年拥有一艘自有的LPG运输船,届时会降低LPG业务对租赁船舶的依赖,弱化租赁价格波动的影响,同时进一步实现采购成本的优化。

  盈利预测与估值:预计公司2021-2023年预计可实现营业收入105、125和147亿,归母净利9.3、11.4和13.1亿,对应PE分别为15、12和11倍。给予公司2021年目标PE16倍,目标价33.59元,维持“增持”评级。

  风险提示:LNG、LPG下游需求增长不及预期,国际油气价格超预期波动,运输船建设进度不及预期,开展套期保值的风险,“照付不议”采购模式的风险

  

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