浙商证券-机械行业上机数控：三次创业，千亿市值？-220530

　　1、沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，能否跻身光伏千亿市值俱乐部？

　　一次创业：硅片设备——2010年：全球硅片机加工设备70-80%份额；2018年：全球光伏切片机龙头，国内市占率45%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　二次创业：硅片——2019年开始做硅片，2021年硅片利润规模居全球第三，次于隆基和中环。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三次创业：硅料+工业硅。拥有硅料和工业硅的独特的光伏一体化公司，能否跻身光伏千亿市值俱乐部？

　　2、超预期因素：业务拓展速度、盈利能力超市场预期

　　光伏硅片：核心竞争力逼近行业龙头隆基股份：已有产能30GW，预计未来以年20GW/年速度递增。盈利能力接近行业龙头。

　　光伏硅料：自建产能10万吨（第一期5万吨，预计2023年投产）；持股27%的30万吨颗粒硅（预计2022年三季度投产）；第一期10万吨。成本优势，包头是国内最低电费之一，预计达产后盈利能力有望追赶行业龙头。

　　3、有别于市场的认知：成本有较大下降空间，对抗潜在的行业盈利下滑趋势；向上一体化打开成长空间。

　　短期：2022年硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。

　　中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3个百分点）。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。

　　长期：向上一体化布局，打开成长空间。“硅片+硅料+工业硅”向上一体化布局，降低硅片单一环节潜在的波动风险。

　　4、维持“买入”评级，未来2年目标市值1000亿，翻番空间。

　　预计2022-2024年净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%；对应PE为14/7.4/6.8倍（假定25亿可转债转股），PE估值显著低于行业水平。按2024年16倍PE估值（参考行业平均保守给予），合理市值约为1000亿。

　　5、风险提示。光伏行业技术替代的风险、新冠疫情对光伏行业海外需求。