国金证券-电力设备与新能源行业:光伏三季报整体优异,三元材料回调创布局机会-211031

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日期:2021-10-31 23:54:38 研报出处:国金证券
研报栏目:行业分析 姚遥,邱长伟  (PDF) 5 页 624 KB 分享者:sy***n 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  新能源:光伏龙头企业三季报表现普遍较好,内部分化值得关注;产业链博弈僵局如期松动,跨年估值切换开启;继续坚定看好板块四季度机会,积极配置各环节龙头,优选利润兑现确定性高的环节/公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  三季报披露完毕,光伏产业链企业普遍表现较好,尽管今年以来产业链的持续涨价对企业经营和资本市场一致预期的形成都造成困难,但绝大部分行业龙头公司Q3仍取得了同环比不错的增长,我们认为这种情况主要说明两个结论:1)验证了我们前几期周报提出的,今年虽然装机规模(量)受硅料供应限制难超预期,但需求对成本的承受力(价)却在持续超预期,并体现为产业链整体利润规模的阶段性扩张;2)尽管行业不乏新进入者,但各环节竞争格局整体仍在优化,体现为各环节利润向龙头企业集中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体表现较为优异的三季报业绩,结合周五硅业协会披露的硅片价格松动信息(验证我们上周提出的“产业链开工率博弈临近尾声”),触发了板块的强劲表现。

  看三季报具体情况:1)硅料环节凭借绝对的供应瓶颈,在Q3工业硅价格大涨的背景下,继续摄取大幅度的超额利润,考虑到近期工业硅价格回落,预计这种强劲的业绩表现仍将在未来几个季度持续;2)硅片环节依靠结构性产能紧张(今年下游对大尺寸产品的接受速度快于新产能的释放速度)保持对硅料价格涨幅的大比例传导,同时头部硅片供应商之间的盈利能力在Q3呈现出一定分化,后续随着硅料供应和大尺寸硅片新产能的持续释放,硅片环节或将呈现出“环节beta压缩、龙头alpha扩张”的局面;3)逆变器继续体现出利润率相对稳定的固有环节优势,然而今年国内集中/分布式项目冷热不均、核心零部件供应紧张等情况,对企业的产品/业务布局和供应链管理能力提出很大挑战,企业表现分化程度较其他环节显著;4)辅材领域继续呈现强者恒强、整体格局优良的状态,玻璃龙头继续保持大幅领先优势,且在资源保障和产能建设方面持续拉开与二线企业差距,胶膜虽受原材料涨价利润承压,但阶段性盈利能力底部确认;5)各公司储能业务收入增长较半年报时继续提速,该方向仍是确定性的未来3-5年复合增速最高环节。

  继续看好四季度需求放量、估值切换背景下的板块机会,当前时点优选:1)利润率预期稳定、受益需求放量和储能爆发增长加成的逆变器/储能龙头;2)供应增长受限、2022年大概率仍为瓶颈、成本端工业硅价格回落的多晶硅料;3)2022年盈利改善弹性大、引领N型技术升级的一体化组件龙头;4)竞争格局优良的胶膜、玻璃等核心辅材龙头。

  新能源车:全球销量共振,2021年有望突破600万台,继续布局优质整车及弹性零部件公司;磷酸铁锂短期风头劲盛,然三元仍后劲十足,回调创造优质三元材料企业布局机会。

  整车方面,新能源销量全球共振,2021年全球有望突破600万。根据欧洲ACEA数据,1-9月份,欧洲新能源车累计销量158.87万台,渗透率达18.9%。其中,Q3新能源车销量达40.99万台(纯电/插混分别为21.26/19.73万台)。预计全年欧洲新能源车销量将达到210万台。美国方面,根据阿拉贡数据,1-9月新能源车累计销量42.45万台,9月单月4.4万台,预计全年将达到60万台。中国方面,根据我们之前的预测,预计全年突破320万台。(后页正文续)燃料电池:亿华通三季报营收同比增长1.5倍,扣除计提坏账影响实则已实现由亏转盈;捷氢和丰田国产化系统纷纷发布,国产金属双极板系统技术进步巨大。

  (详见后页正文)

  风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期;全球疫情超预期恶化。

  

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