民生证券-山东黄金-600547-事件点评：定增募资，扩产成长进行时-220605

　　事件概述：6月2日公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金99亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次非公开发行通过竞价方式确定发行价格，发行股票数量最终以募集资金总额除以发行价格确定，不超过6.24亿股(含本数)与发行前公司股份总数的20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次拟募集资金中的73.83亿元将用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，剩余25.17亿元将用于偿还银行贷款以缓解公司高资产负债率问题。

　　积极响应资源整合号召，经济效益前景广阔。2021年公司通过收购莱州章鉴和集团资产注入获得了焦家金矿带的部分矿权。在此基础上，公司拟通过本次募资对焦家金矿带的14个矿权进行整合及统一开发。在开采成本上，采用规模化开发、标准化作业等手段解决开采点多面广、一矿多开的问题；科学规划采选工业场地以减少矿石的运输成本。在资源储备和产量方面，通过发挥协同效应，项目达产后的出矿能力可达660万吨/年，平均出矿品位达3.04克/吨，年均产出金精矿含金量达到18.85吨，进一步增强公司的核心竞争力和盈利能力。

　　掌握丰富优质资源，打造莱州世界级黄金生产基地。截至2021年底，公司拥有13座国内矿山和2座海外矿山，黄金资源量增加至1479.26吨，资源保有量排名国内第二，仅次于紫金矿业。公司国内资源量为1048.09吨，其中山东境内资源占比达91.96%。胶西北莱州-招远地区是世界上少有的特大型金矿富集区,公司位于莱州区域的三山岛、焦家、新城、玲珑四矿山均上榜过“中国黄金生产十大矿山”，2021年该四座矿山的矿产金产量占比为42.17%（总产量为24.78吨）。公司将围绕焦家、新城和三山岛资源带，对外围进行深度勘探，利用现有生产系统更大幅度地降本增产，打造“世界级黄金基地”。

　　 “十四五”规划战略清晰，国际黄金巨头目标大步迈进。根据黄金集团的“十四五”规划目标，预计2025年集团矿产金产量达到80吨，实现翻倍增长。公司预计于2021-2023年完成1-2笔海外矿产收购，增加年产量约13吨；2024-2025年进一步完成1-2笔海外矿产收购，增加年产量10吨，同时莱州基地通过增储增产，新增12-13吨产量。至2025年，公司计划通过外延内扩增加产量共约35吨，助力集团实现80吨总产量目标。公司发展规划路径清晰且具有可操作性，正向成长为国际化黄金龙头企业的步伐迈进。

　　投资建议：公司快速布局国内外优质资源，整合山东省内资源发挥协同效应和规模优势，“十四五”规划下产能增长前景明朗。我们预计公司2022扭亏为盈，归属母公司净利润为21.26亿元，预计2023-2024年公司归母净利润为30.61/35.87亿元，同比增速为44%/17.2%，按照6月2日收盘价计算，对应PE分别为38/27/23倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：金属价格大幅下跌；公司项目进度不及预期；生产安全风险；海外矿山所在国政治风险。