民生证券-火星人-300894-2021年度半年报点评：收入业绩快速增长，盈利能力逆势走强-210809

　　一、事件概述

　　公司于8月8日晚间发布2021年度半年报，报告期内实现营业总收入9.22亿元，同比+79.67%；实现归母净利润1.39亿元，同比+178.23%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比+195.50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2021Q2公司实现营业总收入5.73亿元，同比+47.55%；实现归母净利润0.95亿元，同比+61.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　二、分析与判断

　　充分受益集成灶行业高景气，营收与业绩实现高速增长

　　据中怡康数据，集成灶行业2021H1规模同比+66.6%，公司实现营收9.22亿元，同比+79.67%，显著跑赢行业。业绩方面，公司上半年实现归母净利润1.39亿元，若以2019年同期表现作为参照剔除疫情扰动，两年CAGR高达57.55%，保持强劲增长态势。

　　降费提效叠加产品结构优化，驱动销售净利率同比+5.35 PCT至15.11%

　　或受益数字化建设带动全渠道营销精度提升，2021H1公司销售费用率同比-4.00 PCT至25.78%；同时，公司上半年推出20余款新品优化产品布局，大宗原材料价格大幅上涨背景下逆势同比+0.96 PCT至49.84%。降费提效叠加产品结构优化，公司盈利能力明显增强，销售净利率同比+5.35 PCT至15.11%。

　　加速布局线下+巩固线上优势，公司双线市场份额大幅提升

　　线下方面，公司2021H1新增加盟商100余家，新增经销门店110家左右，新增KA门店120家左右，并通过京东小店、天猫优品及苏宁零售云等4000余网点加速布局下沉市场，AVC口径下公司线下渠道市占率同比+8.94 PCT至21.33%，居于行业首位；线上方面，公司2021H1电商渠道实现营收3.79亿元，同比+73.66%，跑赢AVC口径行业整体增速+25.23 PCT，线上渠道市占率同比+6.29 PCT至22.31%，同样居于行业首位。

　　三、投资建议

　　预计公司2021-2023年实现EPS分别为0.98、1.30与1.72元，分别同比+43.5%、+33.8%、与+31.8%，当前股价对应PE分别为62.9、47.0与35.7倍，当前行业可比公司2021年Wind一致性预期为33.2倍，公司估值高于行业平均，考虑到公司品牌力逐渐增强、渠道建设趋于完善，业绩持续高增长将快速消化估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　集成灶需求不及预期，原材料价格继续大幅上涨，行业竞争格局加剧。