华泰证券-水井坊-600779-Q3业绩强劲增长,高端化未来可期-211030

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日期:2021-10-30 23:36:53 研报出处:华泰证券
股票名称:水井坊 股票代码:600779
研报栏目:公司调研 龚源月,张墨  (PDF) 6 页 467 KB 分享者:张**博 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  21Q3业绩强劲增长,高端化未来可期

  10.29日公司发布21年三季报,21Q1-3实现营收34.2亿元(同比+75.9%),归母净利润10.0亿元(同比+99.4%);其中21Q3实现营收15.9亿元(同比+38.9%),归母净利润6.2亿元(同比+56.3%),业绩高增,预计全年目标(营收/税后净利润43/9.9亿元)完成无虞。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度销量/价格同比分别+66%/+10%,主因Q3旺季宴席场景需求较旺,核心产品放量的同时价格保持坚挺、结构高端化成效显著,同时Q3市场费用投放较低、费投效率提升,推动Q3归母净利率同比+4.4pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计公司21-23年EPS为2.60/3.41/4.32元,参考可比22年平均PE 35x(Wind一致预期),公司21-23年净利CAGR(42%)高于可比均值(28%),认可估值溢价,给予其22年47xPE,目标价160.27元(前次158.20元),上调至“买入”评级。

  发力高端蓄力长远,营销突破和核心市场拓展卓有成效

  21Q3营收同比+38.9%,增长强劲主因:1)产品端,Q3高档/中档酒营收15.6/0.2亿,同比+39.6%/+5.3%,高档产品放量推动产品结构优化及价位上移,珍酿八号/井台实现快速增长,9.9日公司召开新典藏发布会,新典藏的推出标志着公司的高端化战略迈入实质性阶段;2)渠道端,八大核心市场增长强劲,加强与经销商合作、积极拓展新渠道、团购机制不断优化,成效显著;3)需求端,受益于宴席场景需求复苏,Q3旺季动销旺盛。展望未来,公司将以品牌高端化/产品升级/营销创新为支撑,发力高端蓄力长远。

  产品升级下毛利率/净利率双重提升,合同负债表现亮眼

  21Q3毛利率同比+1.5pct至85.8%,结构优化助力毛利率提升较多,其中高档/中档酒毛利率86.1%/63.9%,同比+1.4/-0.05pct。费用端,21Q3销售费用率为13.0%,同比-4.6pct,系疫情点状爆发影响下,部分线下营销活动延迟、费用投放缩减;管理费用率同比-0.9pct至4.3%,期间费用率收窄叠加毛利率提升带动Q3净利率同比+4.4pct至39.3%。至21Q3末,公司合同负债8.7亿,较21H1末增2.3亿(+36.3%),较20Q3末增1.6亿(+22.1%);21Q3销售回款20.2亿,同比+35.0%。

  高端化战略立足长远,上调至“买入”评级

  考虑公司产品结构升级及放量较快,我们上调盈利预测,21-23年营收同比增速较前次+12.1/-0.2/-0.2pct,毛利率上调0.0/0.2/0.3pct,费用率下调3.2/2.6/2.3pct,预计21-22年EPS 2.60/3.41/4.32元(前次2.26/2.99/3.81元),参考可比2022年平均PE 35x(Wind一致预期),给予其22年47xPE,目标价160.27元(前次158.20元),上调至“买入”评级。

  风险提示:省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

  

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