天风证券-策略·专题:增长的选择~30%、~50%、70%三个经验值-220104

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日期:2022-02-05 06:37:29 研报出处:天风证券
研报栏目:投资策略 刘晨明,李如娟,许向真  (PDF) 14 页 759 KB 分享者:ww***2
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研究报告内容
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  1、如何客观理解“景气投资”?

  (1)景气度高低决定相对收益高低——对全球股市具有普适性

  全市场看,1年维度涨跌幅的高低取决于业绩增速的高低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不管是A股过去30年,还是美股过去50年,全市场年度的涨幅高低与当年净利润增速的高低呈现线性正相关的关系。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这一规律,除了A股、美股之外,我们进一步回溯了HK、TW、日本、德国、英国、法国等权益市场,得到的结论也大体上一致。

  (2)“增速”单因子并非万能,但代表的是高胜率的方向

  单因子维度,数据结果体现出来的单调性更多代表的是单因子取得成功的概率。对于扣非增速来说:增速越高的组,跑赢市场中位数的概率越大;前4组,跑赢市场中位数的概率差异较小,基本落于60%-70%之间;而对于后3组,跑赢市场中位数的概率均在40%以下,在里面想获得超额收益的难度是比较大的。

  2、增长类型的横向比较——市场喜欢哪种类型的增长?

  (1)五种增长类型的比较:【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。

  ①【加速增长】类型:不管是由低速加速还是由高速加速(前提是增速>30%),与【持续高增长】类型的区分度不大(增速>30%)。

  ②【减速增长】类型:若增速降幅不大(不大于50%、绝对增速仍在30%以上),其涨幅与前两类区分度也不大。若增速降幅过大(超过50%),则表现一般。

  ③【困境反转】类型:是否有超额收益取决于困境反转的程度。

  ④【低速稳定】类型:在这几类资产中的表现垫底,[20%~30%]增速类型在市场整体盈利较弱的环境中,表现会相对突出,比如13年、18年、20年。

  (2)哪类降速增长表现依然突出:【>30%】&【>-50%】

  历史规律性分析显示:当我们在选择高增长、但增速从高位回落的标的时,可参考指标:当年绝对增速>30%且增速降幅不大于50%。

  按此思路(增速>30%且增速降幅不超过50%),当前行业层面可关注:智能汽车、汽车零部件、整车厂、逆变器、光伏-组件、新能源车-设备、5G硬件、工业互联网、云计算、信息安全、金融IT、医疗信息化、检测、建筑设计、家居家具、养殖、酒店与餐饮、航空机场、免税等。

  (3)困境反转的爬坑模式:至少恢复【70%】;利润恢复程度=第3年/第1年

  ①当年涨幅与利润恢复程度正相关;②利润恢复程度>120%,才能获得相对不错的收益;③底线要求利润恢复程度不能低于70%,否则收益率将明显下滑。

  当前可关注的困境反转行业有(根据最新WIND一致预期,后续可能会有调整):百货、公路、免税、信息安全、旅酒餐饮、航空机场、铁路、火电、快递等。

  3.科技赛道复盘:“30%”与景气拐点

  从PCB和TWS这两例子可以看到:“30%”、“-50%”这两个数值,对于板块景气趋势拐点的判断有较好的指导价值。当盈利增速从高位回落,并逐步接近30%的增速水平时,股价波动放大,甚至开始有一定幅度的调整;当盈利增速跌穿30%或降幅超过50%时,景气度见顶,进入盈利估值双杀阶段。

  风险提示:宏观经济风险,国内外疫情风险,业绩不达预期风险等。

  

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