国联证券-首旅酒店-600258-发展为先结构升级，业绩弹性静待释放-220923

　　投资要点：

　　酒店规模国内前三，收购如家完善品牌布局

　　首旅酒店系北京市国资委控股企业，大股东首旅集团实力雄厚，多元布局赋能公司业务发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首旅品牌底蕴丰厚，且公司在2016年收购如家实现酒店规模的跃升、品牌布局的完善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至22H1，公司开业酒店5942家，客房数达47万间，为国内第三大酒店企业，现有20余个品牌系列，近40个产品，覆盖从经济型到高端的全系列酒店业务。

　　行业景气有望上行，市场下沉与中高端升级并行

　　中国酒店业供需优化有望驱动行业疫后景气向上，海外经验显示，休闲度假先于商务出行修复，奢华、经济型酒店率先复苏。同时，参考成熟市场酒店连锁化程度，国内酒店连锁化率有望在2030年达到60-70%，其中下沉市场是连锁化水平提升的主战场。此外，居民收入提升以及加盟商盈利诉求驱动酒店产品结构向中高端升级，当前该市场格局未定，海内外酒店品牌均有机会。

　　疫后业绩有望实现高弹性，开店提速+结构升级布局成长

　　截至22H1，首旅酒店直营门店占比12.1%，分别高出锦江/华住4.1/3.2pct。直营门店的顺周期属性更强，后续行业景气上行有望体现公司业绩高弹性。在资金充足、轻管理模式提速的背景下，公司规模发展是驱动公司业绩增长核心要素，公司开店有望保持高速。公司核心中端品牌如家商旅/精选较同业起步稍晚，但产品投资具备性价比，仍有扩张空间；中高端产品认可度高，有望迎来高速发展。此外，集团推进解决同业竞争，公司高端品牌有望扩容，客房数有望增加。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到疫情发展的不确定性，将2022-2024年营收由63.7/84.7/95.2亿元调整至56.9/86.1/97.2亿元，增速分别为-7.5%/51.2%/13.0%，净利润由1.0/9.3/12.4亿元调整至-1.2/9.3/12.5亿元，增速分别为-308.8%/896.2%/34.8%，EPS为-0.10/0.83/1.12元，3年CAGR为182%。DCF估值法测得公司每股合理价格为27.12元，参考历史估值和可比公司估值，我们给予公司23年33倍PE，目标价27.29元，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险；拓店不及预期；轻管理模式经营效果低于预期。