华泰证券-基础材料行业:星火可燎原,国产电子玻璃迎拐点-210804

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日期:2021-08-04 17:59:46 研报出处:华泰证券
行业名称:基础材料行业
研报栏目:行业分析 方晏荷,张艺露  (PDF) 38 页 1,979 KB 分享者:不迷***妖 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  国产电子玻璃快速崛起,助力传统玻璃企业新成长

  我们对电子玻璃的市场现状及趋势进行了分析,并深度复盘了海外行业龙头康宁的成长路径,总结认为:1)需求端国货份额提升和电子玻璃渗透率增长,驱动全球电子玻璃市场规模有望于2025年之前达到100亿美元;2)国产企业在G8.5高世代显示玻璃基板制造技术和二强盖板玻璃性能提升上均有突破,有望加速国产替代;3)弥补了当前市场对玻璃基板市场研究的不足,国内已有两家公司(凯盛集团、彩虹股份)可量产G8.5的显示玻璃基板;4)超薄柔性玻璃UTG有望加快电子玻璃的国产替代,目前国内凯盛科技和东旭光电已实现量产能力,旗滨集团等企业加快追赶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  电子玻璃市场需求旺盛,市场竞争呈现寡头垄断

  电子玻璃市场规模随着电子产品出货量的快速增长而不断扩张,据MaiaResearch and Analysis统计,全球电子玻璃市场规模由2016年的79亿美元增长至2020年的84亿美元,其中显示玻璃基板市场占比超过65%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为传统电子产品大尺寸化、车载显示/智能穿戴设备等新兴市场快速发展,有望推动电子玻璃市场规模2025年之前达到100亿美元。基于配方+工艺+资金三大壁垒,2020年全球电子玻璃市场CR5超过95%,其中排名首位的康宁几乎垄断高端市场,公司产量占比35%而利润占比55%。

  康宁复盘:紧跟下游需求变化,持续推动研发创新

  显示玻璃基板和盖板玻璃是康宁的两大电子玻璃业务,分别划归显示技术和特殊材料板块,2020年公司电子玻璃业务收入占比42%,净利润占比62%。康宁玻璃基板的成功主要得益于与时俱进的大尺寸化和研发创新,从2004年量产G6到量产G10仅用了5年时间。而盖板玻璃的成功主要得益于深度绑定苹果公司,以持续的高研发投入,构建产品和服务的深厚壁垒。无论公司经营状况如何,康宁始终保持着8%以上的高比例研发费用率(其中显示技术约3%-4%),并围绕其核心专利布局了有效的保护圈。

  国产企业:正视差距加速追赶,把握时机弯道超车

  我们认为电子玻璃行业具有高技术壁垒,技术水平是各个公司之间最大的差异,配方和化学组成是影响玻璃性能和量产的核心因素。国内并不缺少资金雄厚的公司,但在研发投入上仍显不足(研发费用率一般低于4%),且产业链分工上仍集中在加工环节,盈利能力偏低。2019-2020年,康宁在显示玻璃基板和盖板玻璃领域的产品迭代速度边际放缓,国内公司在近几年完成了快速追赶。随着国产手机等电子产品份额提升,2020年四大主流国产手机品牌出货量份额总计37%(2013年9%),上游玻璃材料国产化的需求愈发强烈,国内公司有望在部分电子玻璃领域弯道超车。

  典型公司:不同产业阶段玻璃龙头竞相绽放

  我们认为技术和产品是电子玻璃赛道的两大核心竞争力,国产电子玻璃企业正迎来重要发展机遇。其中显示玻璃基板体现在高效制备工艺和高世代产品的量产能力上,而盖板玻璃则体现在化学强化工艺和更轻薄、抗损能力更强的产品上。只要在技术和产品上突破壁垒,国内公司在成本、汇率、认证等方面的优势就会显现。在国产替代的大背景下,我们认为需要关注两条投资主线:1)从0到1取得技术突破,增长潜力大的传统玻璃巨头;2)从1到N,深耕行业多年,技术积累深厚,具有产业链协同优势的电子玻璃公司。

  风险提示:技术及产品迭代不及预期,下游需求增长不及预期,新材料出现替代电子玻璃。

  

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